撰稿|行星

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来源|贝多财经

近日，扬州天富龙集团股份有限公司（以下简称“天富龙”）向上海证券交易所主板递交IPO申请，并获得受理，中信证券为其独家保荐人。本次冲刺上市，天富龙计划募资10.90亿元。

据天眼查信息，天富龙成立于2009年，前身是扬州天富龙汽车内饰纤维有限公司。目前，该公司的注册资本为3.6亿元，法定代表人为朱大庆，主要股东包括陈慧、朱兴荣、上海熙元等。

招股书介绍，天富龙是一家以纤维材料的研发、生产、销售为一体的企业。目前，天富龙以差别化涤纶短纤维和再生涤纶的研发、生产和销售为主营业务，产品应用于汽车内饰、健康护理、家庭居住、建筑装饰、过滤材料、鞋服材料等领域。

值得一提的是，涤纶在化学纤维领域占据重要地位，是化学纤维产品构成中主要细分产品类别。国家统计局数据显示，2021年涤纶在国内化学纤维产量所占比重高达82.20%。

同时，2020年我国涤纶在全球涤纶产量中占比达到 86.21%。根据中国化学纤维工业协会统计数据，2020至2022年，天富龙的汽车内饰用有色涤纶短纤维和低熔点短纤维的销量在国内市场排名蝉联第一。

另外，定制化生产、与客户协同开发也是天富龙的核心竞争力之一。据招股书披露，该公司的年产能为48.70万吨，具体来看，在原生涤纶短纤维领域，其产量位列行业第十名；在再生涤纶短纤维领域，其产量位列行业第三名。

长期的客户关系与稳定的巨额产能为天富龙带来了不俗的财务表现。

2020年、2021年和2022年，天富龙的营业收入分别为24.86亿元、28.57亿元和25.76亿元；净利润分别为4.02亿元、4.50亿元和3.58亿元，扣非后净利润分别为1.37亿元、3.53亿元和3.37亿元，存在一定的波动。

贝多财经发现，天富龙2022年的营收、净利润均较2021年有所下滑。通过查阅招股书不难发现，营收下降的主要因素是该公司2022年差别化复合纤维收入较2021年减少约3.44亿元，同比下降18.82%。

2022年，天富龙的差别化复合纤维销量下降22.27%，其中低熔点短纤维销量下降22.96%，主要是受行业同质化竞争影响，为避免恶性竞争，该公司调整生产策略，对部分产线进行停工检修及改造，优化产品结构，以应对市场竞争。

值得一提的是，天富龙的毛利率也有所下滑。报告期内，天富龙的综合毛利率分别为27.22%、22.26%和18.86%，连年走低。对此，天富龙在招股书中归因于受上游PTA、IPA等价格上涨、常规通用型产品市场同质化竞争的影响。

以天富龙的主营业务差别化复合纤维为例，其主要原材料包括PTA（精对苯二甲酸）、IPA（间苯二甲酸）和MEG（乙二醇）等石油化工产品，这些材料受原油价格、市场供需关系以及宏观经济综合影响，报告期内价格波动幅度均较大。

具体来看，2021年，PTA、IPA和MEG材料的平均价格均较2020年上涨了30%以上；2022年，PTA、IPA材料平均价格的涨幅有所放缓，MEG材料的平均价格则出现了回落。

成本提高，直接导致了天富龙对应业务所得毛利的下降。报告期内，该公司的差别化复合纤维业务的毛利从2020年的3.55亿元大幅减少至2022年的1.07亿元，占比则由53.09%降至22.85%。

天富龙在招股书中坦言，如果未来上游原材料成本提高、下游客户严控成本，或者竞争对手通过降低售价等方式争夺市场，该公司或将面临产品毛利率持续下降的风险。

相比之下，天富龙再生有色涤纶短纤维业务的毛利占比则从2020年的46.91%飙升至2022年的76.77%。但贝多财经发现，此项业务实际所得的毛利仅由2020年的3.14亿元增至2022年的3.60万元，实际增长数值并不显著。

换句话说，天富龙再生有色涤纶短纤维业务毛利占比的快速增长很大程度上是因为另一主营业务所占比例的下跌，而非其本身业务盈利数额的扩大。

此外，再生有色涤纶短纤维业务还面临着再生原料供应链管理的风险。天富龙在招股书中称，截止目前，我国尚未建立废旧纺织品循环利用体系，对于服装厂等产生废弃纺织品的企业无明确处置渠道及标准，对于回收主体无明确的行业标准，同时缺乏透明的公开市场价格指导，导致该行业上游供应商分布较为分散，且多以小作坊式经营管理。

如何把控上游再生原料质量、挑选合规经营的优质供应商进行合作，这是天富龙作为再生涤纶纤维生产行业中的一员需长期面对的问题。

但是，毛利率的下降并未阻挡天富龙继续推进其主营业务的脚步。本次上市，其计划募资10.90亿元，将用于年产17万吨低熔点聚酯纤维、1万吨高弹力低熔点纤维项目；研发中心建设项目，以及补充流动资金项目。

天富龙在招股书中称，本次募集资金投资项目有助于提升其在涤纶短纤维领域的竞争优势，优化并增加差别化复合纤维产品结构和产能，增强集团整体研发能力，从而扩大业务规模，提高生产效率，促进该公司市场占有率的进一步提升。